資色·評級 | 標普:因收入增長放慢且流動性弱化,恆大集團、恆大地產及天基控股的展望調整至穩定;「B+」評級獲確認-明溪新闻

                                                                2019年09月20日 20:00 来源:明溪新闻
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                                                                【2019成都车展】

                                                                •由於其短期債務增加⌒♂⊙,中國恆大集團的流動性狀況逐漸弱化﹡♀,這與我們預期的逐步改善相反┊☆。•該公司合約銷售額增長停滯不前並進行價格促銷〇,使得收入增長放慢且利潤壓縮⊿,並令其EBITDA和債務槓桿承壓π⊿⌒。

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                                                                因進行價格促銷⊙◇,我們預計未來1-2年恆大集團的合約銷售額增長將繼續放慢且利潤率持續下降?∵∟,因此其EBITDA將停滯不前?∴。2019年中期該公司毛利率已下降2.2%∵〇,我們預測全年將保持該水平♂π▽。

                                                                •恆大集團的穩定展望反映我們認為∴,在當前銷售額和流動性狀況下♂┊,該公司將控制其債務增長﹡,致使未來12-18個月其債務對EBITDA比率將保持在6倍左右∴♀∵,且流動性並不會顯著惡化♀∵π。

                                                                目前我們未將其引入戰略投資視為債務∵⊿?。如果我們對恆大集團的債務對EBITDA比率進行調整﹡,2019年該比率預測為6.6倍(目前為5.7倍)◇↑,屬於可控範圍♀π。這主要緣于其現有債務規模較大♀。

                                                                如果恆大集團大規模舉債購地或進行其他大型非房地產投資□⊙∵,導致其債務對EBITDA比率上升至超出8倍♂∟?,我們也可能下調該公司評級□▽。

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                                                                如果我們上調恆大集團的評級▽?〇,我們可能上調恆大地產的評級﹡〇。如果出現下列情形?♂∵,我們可能上調恆大集團的評級:(1)恆大集團延長其債務期限結構從而改善資本結構⊿,致使短期流動性來源對流動性支出的比率接近1.2倍;以及(2)該公司審慎購地及進行其他投資從而使債務增長放慢♀,致使其債務對EBITDA比率持續改善至低於5倍↑⊿。

                                                                •2019年9月4日∵,我們將恆大集團、恆大地產集團有限公司以及天基控股有限公司的評級展望自正面調整至穩定┊,我們還認為未來12個月恆大集團和恆大地產難以在改善流動性和資本結構方面取得顯著進展◇♂┊。同時♂↑,我們確認上述三家公司的長期主體信用評級「B+」⊙?。

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                                                                如果我們下調恆大地產的評級♂♀,我們可能下調天基控股的評級⊿。如果天基控股作為核心子公司的地位弱化♂π,我們亦可能下調其評級?△☆。可能情形有♂◇♂,如果:(1)我們認為天基控股對於恆大地產的戰略重要性弱化□,可能緣于母公司戰略的變動;或者(2)恆大地產對天基控股的監管及控制弱化┊∵♂。

                                                                如果出現以下情形∴┊♂,我們則可能上調該公司評級:(1)恆大集團延長其債務期限結構從而改善資本結構⊿π,致使短期流動性來源對流動性支出的比率接近1.2倍﹡﹡,以及(2)該公司審慎購地及進行其他投資從而使債務增長放慢☆↑♂,致使其債務對EBITDA比率持續改善至低於5倍〇◇。

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                                                                如果我們下調恆大集團的展望♂△﹡,我們則可能下調恆大地產的展望⊿♂。如果出現以下情形﹡,我們可能下調恆大集團的評級:(1)該公司流動性惡化☆△☆,其流動性來源顯著低於流動性支出∴。可能情形包括:如果該公司需償還A股上市引入戰略投資款項⊙▽♀,或該公司進一步依賴短期融資以提供支出所需資金;或者(2)該公司大規模舉債購地或進行其他大型非房地產投資﹡△♂,導致其債務對EBITDA比率上升至超出8倍▽。

                                                                如果我們上調恆大地產的評級◇,我們可能上調天基控股的評級♀π。

                                                                我們認為♀⊙☆,銷售額增長放慢的原因為基數很高、經濟增速放緩、以及低線城市受近期信用緊縮的影響更大∴∵∵。而恆大集團土儲中約有1/3位於低線城市?。此外┊,儘管恆大集團已調低合約銷售額的增速♂♀,其業績仍低於預期﹡♂∟,今年前8個月同比下滑約7%↑☆♀。

                                                                恆大地產集團有限公司穩定展望反映了恆大地產母公司恆大集團的穩定展望△∵。恆大集團的展望反映我們預計△﹡,恆大集團審慎購地將能部分緩解合約銷售額增長放慢和利潤壓縮的影響⌒∟◇,致使未來12個月其槓桿率僅會適度增長⊿┊。

                                                                儘管如此♀∴□,我們認為目前流動性的下行風險仍可控◇。恆大集團可使用2070億元的充足的不受限制現金餘額π⌒,該餘額在過去半年內增長了60%◇﹡↑。另外⌒,該公司還可延長信託融資的期限⊙,雖然成本更高▽。過去六個月內∟,該公司的平均融資成本已自2018年的8.2%上漲至8.6%﹡♂。

                                                                此外☆⌒,如果恆大集團A股上市及時獲批⊙,引入戰略投資的償付壓力將消除∟。否則⊿↑,如未能如期上市◇,該公司將協商延期償付戰略投資款項□⌒﹡。

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                                                                中國恆大集團如果恆大集團的流動性惡化♂∵,其流動性來源顯著低於流動性支出∟▽,我們則可能下調該公司評級♂﹡⊙。可能情形包括:如果我們認為該公司需償還其戰略投資∵↑,這將令其流動性承壓;如果恆大集團進一步依賴短期融資以提供支出所需資金□♂♀。

                                                                然而〇♀,我們認為恆大集團的債務增長亦放慢⌒♂,這部分緩解了EBITDA停滯不前的影響□♀。我們預計2019-2020年恆大集團的購地支出約為合約銷售額的20%┊∵,或約為每年1100億元♀♀。該公司的土儲足以維持約五年△﹡,鑒於其較大的土儲規模◇?,該公司在未來幾年可削減購地支出▽。這意味着該公司可將流動性用於償還戰略投資款項∟◇⊿。

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                                                                天基控股有限公司天基控股有限公司(天基控股)的穩定展望反映其母公司恆大地產的穩定展望□∴,以及我們預計未來12個月天基控股將保持其作為恆大地產核心子公司的地位∵∴□。

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                                                                如果恆大地產在恆大集團中的戰略重要性下降〇﹡π,同時其個體信用狀況惡化至低於該集團的信用狀況∵,我們也可能下調恆大地產的評級∟∵,但出現這一情景的可能性較低☆。如果恆大集團大幅減持其在恆大地產的持股並將戰略重心轉移至其他業務板塊△⊙▽,同時恆大地產的槓桿率或流動性自當前水平顯著惡化⊙〇,則可能出現上述情形⊿↑∴。

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