反向市場結構下的交易策略探析-玛雅预言

                                                                            2019年10月21日 6:48 来源:玛雅预言
                                                                            编辑:大发pk拾手机版

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                                                                            【墨西哥大毒枭之子】

                                                                            回答這個問題前∴┊,我們先假設現貨與遠月合約的價差A-C是固定不變的◇π?,那麼處在A、C之間的B在向A移動時?△,一定是基差A-B縮小多少⌒﹡﹡,則期差B-C就擴大多少∟∵,也就是說∴◇π,做空基差和做多期差的利潤相同∵。不過∟π﹡,這個假設是不成立的⊿,因為隨着時間推移┊?,遠月合約價格C也在向現貨價格A運動☆,於是造成了期差B-C擴大的幅度要比基差A-B縮小的幅度小♂,這就解釋了為什麼做多期差的業績要比做空基差的業績差□⌒。

                                                                            從圖中可以看到↑?,它們的業績曲線走勢基本同步〇△∴,這符合我們前面作出的基差縮小和期差擴大是同步的判斷↑♂┊,但連續做空基差的利潤是557元/噸☆☆◇,連續做多期差的利潤只有333元/噸♂,有明顯差距∴∴△。這是為什麼呢☆∵↑?

                                                                            這裏的現貨價格是進口鐵礦石的現貨價格♂♂,圖中走勢線是基差◇┊⊿,是現貨價格減去近月合約價格的差┊⌒☆,而近月合約交割之後┊,則用現貨價格減去下一個近月合約價格♂。比如∟◇,1月合約交割了┊◇π,那麼基差是現貨價格減去5月合約價格⌒?,5月合約交割后⊙∵,基差就是現貨價格減去9月合約價格△,以此類推△⊙〇。為了方便觀察基差的變化情況▽♀,這裏用豎線把進入交割月的時點標示出來⌒,並把因期貨換月造成的基差跳躍斷開⊿。

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                                                                            除此之外♂,企業也可以在不影響安全生產的情況下▽↑,通過調節現貨採購數量和庫存數量π?△,並配套期貨工具⊙△,賺取基差利潤♂∴⌒,以達到增加企業效益的目的〇↑。鋼廠除了長協定價採購﹡☆┊,還有一口價甚至點價採購⊙⊙,庫存包括入庫的、在途的∴,其實只要有心△,現貨採購還是有一定調節空間的◇♂π,這為企業賺取基差利潤提供了可行性♀⊿〇。

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                                                                            既然做空基差和做多期差都是可行的π,那麼能不能兩種操作同時進行呢π?筆者認為是完全可以的⌒⌒。空現貨、多近月合約加上多近月合約、空遠月合約π,合起來就是一份現貨空頭、兩份近月合約多頭、一份遠月合約空頭△,這就是碟式套利策略♂⊙⊿。下面還是以螺紋鋼期貨為例↑,因為近幾年螺紋鋼基差回歸比較正常◇,結果如下圖所示:

                                                                            第二個辦法是通過推遲定價期的方式做空現貨↑♀∴,實物流是不發生改變的△□▽,現貨實物採購進度不變△〇,實物庫存不變?▽,所以不影響安全生產□☆。這裏特彆強調一下┊☆π,我們要習慣把實物流和價值流分離♂◇┊,商品價值的確定與否才是核算風險敞口的標準□。商品價值的確定是由買賣雙方的商務合同決定的⌒,不依賴於實物以及資金是否發生流轉□∟⌒,除非發生違約□。

                                                                            基差利潤等於做空現貨的利潤與做多期貨的利潤總和♂。假設我們把現貨利潤也跟期貨一樣在每次進入交割月時做個了結⌒♀,分成一段一段的〇〇▽,並與期貨利潤一段段地相對應⊙,那麼每段期現合併的利潤就是每段做空基差的利潤┊⊿,所以總盈虧就是每段基差利潤的累計▽▽⊙。不難推導π﹡☆,假設我們把每個月的定價期往後推遲兩個月⊿♂π,那麼就相當於把第一個月採購量和第二個月採購量的定價分別推遲到了第n+1個月和第n+2個月∵☆,這樣的話做空數量就翻倍了↑。

                                                                            現貨價格和期貨價格會相向運動⌒↑┊,至交割時必將趨同┊﹡,這就像是它們之間存在引力一樣♂♂π。由於近月合約的交割期限近┊∟,遠月合約交割期限遠(交割期限的遠近就相當於萬有引力中的距離)♂┊,所以現貨與近月合約之間的引力遠大於現貨與遠月合約的引力♀⊙□。假設以現貨價格A為參照物┊,則近月合約價格B和遠月合約價格C都在向現貨價格A運動〇∴,但B向A運動的速度遠大於C向A運動的速度π♀π,所以B在靠近A的同時□⌒,也在遠離Cπ♂┊。從理論上推導▽∵,基差縮小就伴隨着期差擴大∴﹡▽,它們同時發生∵⌒?。如果我們不能做空基差(因為不方便空現貨)﹡◇☆,則可以考慮用做多期差來替代♂。

                                                                            第一個辦法是推遲現貨採購定價◇。假設鋼企鐵礦石採購當前是按M+0或M+1均價結算〇♂,那麼我們可以改為按M+1或M+2均價結算↑,把某個月的現貨採購定價推遲一個月〇﹡,就相當於做空了一個月的現貨⊿┊◇。

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                                                                            如果還是不行▽∵?,筆者認為還有替代方案♂⌒,那就是進行跨期正套(對沖)♀⊙∵,即多近月合約、空遠月合約△◇,也就是做多期差┊△π。不過⌒,這對基差和期差研究有更高的要求∟∟,而且風險比基差交易要高◇↑。

                                                                            本文主要通過量化的方式⊙,找到反向市場結構的規律?,剖析並檢驗反向市場結構存在的原因◇∵﹡。實際上☆⊙,無論是哪種交易模式▽,我們都需要仔細研究市場結構可能產生的變化△♂□,注意潛在的或者可能意外出現的風險∟♂□,保持謹慎↑。

                                                                            反向市場結構對賣出保值或做空投機而言⊙π□,相當不利〇☆,因為在這種情況下♂↑?,賣出套保會有基差損失◇♂,而且這種基差損失可能會完全吞噬套保的目標利潤⊿?。對於做空投機∴◇,如果空近月合約△∴?,需要克服高價的現貨對期貨向上的吸引力∟?﹡,而空遠月合約又會發現價格已經很低了∴⊙⊙,遠期看跌的預期已經反映在遠期合約的價格之中∴⊙☆,再往下跌♂◇,可能空間有限△,這很尷尬⊙﹡□。另外⊿▽,展期換月帶來的損耗也會使做空的絕對收益大打折扣◇〇。因此∵﹡⊙,在反向市場中做空需要較為精準地把握時機〇♀♀,速戰速決⊙〇∵,不可戀戰□△〇。

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                                                                            不難看出∴┊⊿,採購數量和批次並沒有改變┊▽⊙,只是相當於把第一個月的材料採購價推遲到第n+1個月來定┊,價格由P(1)變成了P(n+1)△▽☆,中間其他月份的價格與原來的價格是重合的∴⊿,沒有變化☆〇。於是推遲一個月定價⊙⌒∵,相當於做空了一個月的現貨採購量□,做空的時間跨度是n+1個月▽﹡,做空現貨的損益就是(P(1)-P(n+1))×月採購量(這裏假設每個月的採購量相同)♂。

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                                                                            利用基差相對可靠的波動規律﹡∟?,做空或者做多基差▽﹡,期現兩個市場同時進行對沖∟▽,賺取基差利潤⊙▽♀,是期現貨貿易公司重要的盈利手段◇〇♂。做空基差∟┊♀,就是做空現貨的同時買入期貨∟⊿△,其中做空現貨是做空基差的難點☆∴♂,決定了期現交易的規模△。做空現貨有很多種方式∟□,不同企業在不同情況下的做法不同⊙□。對於鋼鐵生產企業而言ππ⊙,一定的原材料儲備是維持安全生產的必要條件♂﹡∴,而且在市場里鐵礦石現貨多頭始終是買方∟♂。那麼怎樣做空鐵礦石現貨∴△⊙,從而達到做空基差的目的呢☆□?

                                                                            從圖中可以發現♂∟∴,做空螺紋鋼基差和做多螺紋鋼期差都是賺錢的⊿♂□,業績曲線大體一致♀,並且做空基差的利潤高於做多期差的利潤∵∴。這證明在反向市場結構下⊿△⊿,基差縮小和期差擴大相伴而生♂♂◇,做空基差和做多期差都是可行的↑,如果不能做空基差⊙∟▽,那麼做多期差也是不錯的選擇⊿﹡↑。

                                                                            以上是通過推遲採購定價的方式做空現貨π⊿,那麼如果現貨採購定價不能推遲怎麼辦♂□∵?確實⊿∴∵,在現貨交易對手太少↑?,買賣雙方都心知肚明⊿,知道對方想幹什麼的情況下▽┊♀,要靈活改變現貨定價模式對己方有利是不容易的∟。

                                                                            筆者認為∟,主要的風險點來自於市場結構的轉變〇⊙,即從反向市場結構轉變為正向市場結構〇。首先⊿π□,如果這種轉向來自於現貨或者近月合約的劇烈下跌∵,那麼單邊做多損失可能最慘重;其次是做多期差♂△﹡,即多近月合約、空遠月合約□,市場結構反轉的話∴∵□,近月合約和遠月合約之間的價差會出現180度的翻轉♀,由正變負□△π,那麼做多期差也會損失慘重;再次是碟式套利∴∵,理論上碟式套利是風險較小的一種套利模式〇﹡,但這裏的碟式套利包含了一個多近月合約、空遠月合約的做多期差套利∴◇⊙,所以也有一定的風險;最後是做空基差∴,風險是最小的↑☆┊,甚至在反向結構變為正向結構時▽☆∴,可能獲利更多∵⊙,因為做空基差本身就是反套?♀☆,但做空基差並不是沒有風險﹡♀,基差不回歸怎麼辦〇↑┊?這是可能出現的∟,只有在正向市場做多基差並能夠交割才是無風險的⌒〇?。

                                                                            與做空相反∵□☆,反向市場結構天然地對做多有利♀﹡,因為賣出價格相對高位的近月合約∟,再買入價格相對低位的遠期合約進行展期▽,買入成本越來越低△↑,於是在持有多頭數量不變的情況下┊,手裡會有越來越多的剩餘資金☆♀,這就像是投資某項資產能夠源源不斷獲得現金回報一樣▽⊿。或者保持資金投入不變⊿,在買價越來越低的情況下▽,可持有的多頭數量就會越來越多♂〇,投資者直接賺了「數量」﹡♂△。當然〇□,雖說做多是有利的↑,但並不代表無風險π,投資者的絕對收益會隨着期貨絕對價格的波動而波動♂,當持有價值大幅縮水時〇?∟,投資者可能還會出現虧損↑┊◇。

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                                                                            需要說明的是♀↑,不是只有賣空現貨或者賣空現貨合同才是做空現貨┊⌒□,推遲現貨採購定價也是做空現貨∴△。比如□⊿〇,當前鐵礦石買入價格是700元/噸◇⊙,假設企業通過商務談判推遲現貨採購的定價期⌒π?,那麼如果未來價格漲到了750元/噸△,此時企業不得不按750元/噸的價格結算┊∴,企業就虧了50元/噸;反過來◇♂⊿,如果結算時價格跌到了650元/噸π﹡,那麼企業就賺了50元/噸♀∴⊙。漲就虧∟〇〇,跌就賺?⌒,這不就是做空的效果么↑⌒?

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                                                                            自鐵礦石期貨上市以來┊〇,大多數情況下是反向市場結構∴⊙,我們就以鐵礦石期貨為例⊿,來測試一下做多的收益♀。假設在鐵礦石期貨上市之後就持有多頭頭寸π▽,其間在合約進入交割月前最後一個交易日時〇∵⊙,換月展期π□∴,平老倉﹡↑▽,在鄰近合約上開新倉繼續買入⌒□〇。為說明問題?﹡,下面把同期持有鐵礦石現貨多頭的收益與持有期貨多頭的收益進行比較∴〇▽。測試結果如下圖所示:

                                                                            推荐阅读:可口可乐再生瓶

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